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    为什么创业者关注估值 而投资人关注融资额

    2016年08月09日 10:08:46   来源:投资界

       “估值”不是“市值”!

      不知道从什么时候开始,创业类媒体把创业者获得融资当做一件成功的事情进行传播、接受采访,比如:

      “苦尽甘来,xxx三年坚持终获投资人认可!”

      “xxx成功完成1000万人民币的融资,文化创意领域创业的春天来临!”

      “拿到500万元天使投资,90后xxx成创业榜样!”

      同时,创业者在完成融资之后,也会在朋友圈被各种祝贺、要求请客……

      我们假设创业者(其实是他的创业公司)拿到1000万人民币现金,出让公司10%的股权给投资人,按照投资圈的标准术语,有以下几个要点:

      公司的融资额(投资人的投资额):1000万人民币;

      融资前估值(投资前估值):9000万人民币;

      融资后估值(投资后估值):1亿元人民币;

      出让股权比例(投资人占股):10%;

      这四个数字之间是有一个简单的、小学生都会运算的公式关联起来,知道其中两个数字,即可推导出其他数字:

      (1)出让股权比例=融资额/融资后估值

      (2)融资后估值=融资额/出让股权比例

      (3)融资后估值=融资前估值+融资额

    对于创业者来说,他通常最关心的是公式1,即:我给公司定的估值是9000万,我要融1000万,核心意思就是我的公司值9000万,投资人的现金值1000万,融资完成合并在一起就是1亿,我占9000万(90%),投资人占1000万(10%)。

      对于创业者来说,他通常最关心的是公式1,即:我给公司定的估值是9000万,我要融1000万,核心意思就是我的公司值9000万,投资人的现金值1000万,融资完成合并在一起就是1亿,我占9000万(90%),投资人占1000万(10%)。

      问题就出在创业者认为自己的公司“值9000万”这一点。创业者他做了什么、他的公司做到了什么,就可以觉得公司值9000万了呢?这可是北京宇宙中心五道口好几套房子了、新浪搜狐等好几家老牌互联网公司的年利润之和了……现在就值9000万,阶段性胜利到手,哥几个创业收益率还不差,下一步就是在忽悠下一位投资人,把宇宙中心的房子变成大庄园了。

      为什么创业者喜欢估值这个数字(比如融资后1亿)?不是因为记一个数字(1亿)比记两个数字简单(1000万、10%),而是这个数字代表一种身价,容易被媒体记住和传播,容易被用来做横向比对(就好比他身高185cm,超过全国95%的成年男性,但不用管他体重是不是150kg,也超过95%的人),因为这个数字明示着他离独角兽的距离也暗示着他的身价地位与大佬的差距越来越近了...

      对于投资人来说,他通常更关心的是公式2,即:我觉得公司发展到下一位投资人来接盘的阶段,需要1000万即可,我要获得10%的股份,这样以后再融资摊薄了还有比较多的份额,这样,公司的估值就是1000万/10%=1亿了。

      投资人首先关注的是投进去的钱够不够公司使用,直到吸引到后续投资人继续跟进投资;其次关注的是自己的股份比例是不是太少了,这样没什么话语权。

      投资人不关注投资后公司的估值,如果关注也是希望投资后的估值越低越好,这样给未来留下更多的回报空间。甚至有很多投资人把“投后估值低”当做自己谈判能力强、增资服务多来炫耀和宣传。

      估值实际是怎么“算”出来的?

      有太多的创业者纠结于自己不懂得如何估值,四处打听和学习估值的“黑科技”。但实际上,投资人给出的估值通常并不是计算出来的!!!

      尤其是天使期的项目,FCFF、DCF、EBITA、P/E、P/S、P/B...这些各种模型工具统统用不上也不会用,直接就是拍脑袋!!!但拍脑袋也是有学问有讲究需要经验积累的,通常合伙人能掌握,投资经理VP们大多数还会用一用P/E和P/S比划比划,其他的要么当初读书的时候就没学会,要么还给老师教学弟学妹去了。

      所以,早期项目的估值不是评估机构里的“价值评估师”或投资机构里的分析师算出来的。虽然有些PE投机构或涉及国有股份的项目需要资产或价值评估报告,但通常也只是满足流程上的需要。

      当然,估值也不是真的直接拍脑袋决定,而是需要双方在拍脑袋的基础之上,进行反复的权衡利弊、谈判沟通。双方需要根据市场上同类项目的估值、各自的谈判地位、以及最简单的经济学原理中的供求曲线,确定最终的价格。好公司加上好价格才是一笔好的交易,跟菜市场买菜是一回事,创业者有自己的报价,投资人有自己的预期和砍价能力,100块一斤的白菜肯定不合适,1毛钱一斤也是欺负人,双方反复拉锯最终形成一致。

      估值的来源其实是投资人的预期回报率,如果他要求在实现100倍的回报,按照二级市场的估值水平,拟投资的这家公司未来市值最多100亿(按照未来的预期收益及二级市场此行业P/E水平推算),那目前的估值就不会超过1亿。如果考虑投资人的股份会被后续融资摊薄一半,那公司的现在估值不会超过5000万。

      基于以上逻辑,其实具体来说,估值会受到以下因素:

      投资人的必要回报率

      资本市场的环境(IPO市场/M&A市场)

      财务预测

      公司所在的行业与细分市场

      所处的阶段

      其他可比公司的估值

      公司的竞争优势及市场地位

      公司的核心团队

      公司受资本市场追捧情况

      公司的上一轮估值

      公司的上一轮“融资后估值”,通常是作为下一轮“融资前估值”的底线,如果下一轮投资人的报价突破这个底线,上一轮投资人可不答应,处理方式也做了设计,按“反稀释条款”来补偿现金或股份,同时也会向市场释放一个非常不好的信号:这家公司发展得不怎么样,估值越来越低了!

      估值是创业者最关注的问题,也是投资协议中最重要的条款。估值条款有时候可以作为双方博弈的条件,比如创业者要求更高的估值,但接受投资人因此而设置的业绩对赌;也有创业者宁可要低一些的估值,但换取投资人在其他条款上的让步。

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