国信证券：百度股价一路攀升，它做对了哪些事？

　　百度由于不具备制造整车的能力，就目前而言，我们认为其定位仍然会是汽车整车厂商的供应商，级别在一级、二级均有可能。百度比较可能的变现方式主要是通过提供云端服务来收取相应的费用，及通过提供HAD高精度地图收取服务费。这种基于云的收费方式需要建立庞大的计算机集群(百度目前已经具备了)，并搜集大量相关的数据(主要是无人驾驶和道路数据)，这也是目前百度不遗余力推广Apollo计划，要抢在车厂面前的主要原因。

　　百度对AI的押注符合当下的时代背景

　　AI正处于大规模应用的前夜

　　如果读者看过我们之前的行业基础报告“人工智能翻开从1到N的新篇章”，会知道我们对于AI的发展相对乐观，AI已经到了大规模应用的奇点。随着大数据、算法(主要是深度学习)、算力的迅猛发展，AI正处在第三次浪潮，已经完全克服了前面两次浪潮的缺点，且有着商业化需求的强劲推动，大量商业化应用也逐步浮出水面。

　　AI是新动力

　　AI被前百度高管Andrew Ng称为“新电力”，我们认为这个称呼形象地表明了AI的作用。AI市场的广度与深度是毋庸置疑的，光是无人驾驶就是万亿级别的市场。百度在目前搜索业务市场已经成熟，O2O断臂求生的情况下，急需新场景的突破。当下，AI概念火遍全球，从事GPU生产全球领先的NVIDIA两年内涨幅超过7倍;而百度在AI应用的布局同样处在国际第一梯队。

　　NVIDIA股价

　　AI是国家战略

　　2017年7月20日，国务院发布《新一代人工智能发展规划》，明确指出需要到2030年人工智能理论、技术与应用总体达到世界领先水平，成为世界主要人工智能创新中心，智能经济、智能社会取得明显成效，为跻身创新型国家前列和经济强国奠定重要基础。百度All-In AI策略跟该政策无比契合。

　　AI匹配百度的积累

　　硬件支撑、数据集、算法、应用场景是人工智能的四大要素。硬件支撑是整个人工智能的基础。数据的搜集需要传感器，数据的储存需要存储介质，算法的训练需要高效的芯片，应用场景则需要相应的硬件配合(如手机、机器人等)。数据集是训练算法的基础。俗话说“巧妇难为无米之炊”，在机器学习当道的情况下，拥有良好标记的大数据集方能训练出优秀的算法。算法源自数据集，优秀的算法可以应用于相应的应用场景进行变现，如人脸识别可以应用于安全领域，语音识别可以应用于翻译领域等。应用场景可以产生大量的业务数据，这些数据大多经过了用户的标识，可以补充进数据集中，从而更好地训练出更优秀的算法。更优秀的算法会促进更大规模的应用，这样就形成了一个正反馈的循环。因而，我们认为，人工智能领域，在无破坏性技术的出现的情况下，先发公司优势较大。

　　人工智能行业模型

　　百度作为国内技术流公司的代表，有较为深厚的技术积淀，众多的技术人才，广泛的数据和服务器基础。这些都是发展AI的必备条件。而百度强大的C端业务、开放的平台策略也给AI应用场景留下了不少想象空间。同时，常年的大规模投入造就了百度目前在国内AI领域的领先优势。

　　剥离外卖业务增加现金流，同样支撑百度当前的战略和现状

　　2014年1月，百度完成对糯米的整体收购，进军团购市场;2014年5月，百度外卖上线，百度杀入外卖市场;2015年6月，百度董事长李彦宏宣布未来三年内追加200亿元人民币，布局O2O领域。尽管百度雄心壮志，手握巨资，但是在注重线下的O2O市场，百度受到了多重狙击：不仅有来自创业公司的，也有来自于腾讯和阿里的资本及直接竞争。由于缺乏线下基因，百度在外卖市场并不顺利，而糯米与外卖业务也消耗了百度大量的资源。

　　对糯米与外卖的扶持导致百度的市场费用从FY2014的49亿元人民币增加到FY2015的98亿人民币(+98.4%)。而当市场费用下降后，作为百度Transaction Services的主要业务，糯米与外卖的收入锐减，FY2016Transaction Services的收入为49亿人民币，相比FY2015 70亿人民币的收入下降了30%。然而，尽管大幅增加成本控制，Transaction Services的运营成本仅仅下降了14.2%，从FY2015的202亿人民币下降到FY2016的173亿人民币，降幅仅为收入降幅的一半，利润率一路走低。

　　百度财务情况(来源：百度2016年报)

　　2017年8月，百度以5亿美元的低价将百度外卖出售给饿了么，百度糯米目前尚未有正式出售消息，但是小道消息不断。我们认为，随着百度剥离团购、外卖等次级业务，其现金流量表、利润表都将得到充实。同时，随着百度从次级低端业务退出，整体形象也将得到一定程度的提升。这些都对百度自身的估值有正面的影响。

　　总结：关注AI，必须关注百度

　　All-In AI显示了陆奇作为百度新领导者的眼光及魄力。随着陆奇大刀阔斧改革的深入，百度的发展将进入一个关键性的阶段。在中国互联网流量消失的时候，人工智能无疑成为未来的发展驱动，关注人工智能的发展，必须要关注百度的布局和业务进展。这一次，百度的新战略值得投资者重视。

　　我们的附录1和附录2分别整理了百度无人驾驶的重大合作协议，以及百度近4年在AI方面的重要进展，你会发现，百度今天处在AI第一梯队的公司，是一个水到渠成的结果。

　　附录1：百度无人驾驶相关重大合作协议